来源：雪球App，作者： 贝叶斯估值局，（https://xueqiu.com/8994569279/331239279）
一、营收净利双降:由低速增长转向负增长#雪球星计划# 2025年4月10日，$绝味食品(SH603517)$ 发布2024年度财报及2025年一季度报告。
财报显示，绝味食品2024年营业收入62.6亿元，同比下滑13.84%；归母净利润2.27亿元，同比下滑34.04%。
从细分产品看，核心现货类产品中，除畜类产品增长外，禽类、蔬菜类产品营收分别下滑16.6%、9.9%。核心产品营收大幅下滑。
2022年以来，绝味食品连续两年低速增长后，在2024年进入负增长通道。
未来，营收如何持续增长、利润如何维持是摆在企业面前的重大课题。
二、消失的利润:毛利率增长，销售净利率下滑财报显示，绝味食品2024年主营业务毛利率30.79%，同比增长5.94个百分点。财报显示主要受益于上游原材料价格下降。
但毛利率的增长，并未带来销售净利率的增长。相反，销售净利润由2023年4.37%下降至3.26%，最终导致净利润却大幅下滑35.7%。
细分利润表项目来看，2024年以下科目大幅增长，侵蚀利润。
销售费用6.6亿元，同比增加1.26亿元，增长23.3%；
投资收益持续亏损，2024年度同比多亏损4300万元；
资产减值损失5450万元，连续两年计提大额减值损失。
三、内功不足：销售净利率长期低于5%，复苏之路在何方？从历史数据看，绝味食品自2022年开始销售净利率断崖式下滑之5%以下，至今尚未恢复。销售净利率的持续走低，带动净资产收益率长期低于5%。
总资产周转率自2019年开始降低至1以下，整体营运能力欠佳；虽然权益乘数持续增长，但尚不足以改善净资产收益水平。
从当前情况来看，净资产收益率的提升主要依赖销售净利率的提升。
绝味食品毛利极易受原材料成本波动影响，尚无品牌溢价可言。期间费用占比持续增长、减值不断、投资收益亏损，企业内功不足。尚未看到销售净利率提升的迹象。
三、赊销政策加码：应收款项增速持续高于营收，坏账风险增加对比绝味食品历史应收款项增速与营收增速，自2019年开始，应收款项大幅增加，自2022年增速放缓后，仍高于营收增速。
赊销政策的加码，并未带来营收的增长。相反，坏账损失持续增加。2024年，绝味食品期末坏账准备1308万元，较年初增加200余万元。
四、加盟商出逃：未来的收入靠谁支撑？2024年财报中，绝味食品一改往年做法，本年未披露加盟商具体数量。
根据2023年财报，中国大陆地区门店总数15,950家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家。2022年财报显示门店总数15076家，净增长1362家。
从净增长数量看，2023年度净增门店减少35%。
2024年财报中，虽然未披露门店数量。但我们通过加盟商保证金变动情况，也能判断大体趋势。
2024年财报中“其他应付款”科目中“加盟商保证金”余额7147.8万元元，同比减少1127.5万元，下滑13.6%。如果排除降低加盟商保证金的缘故，说明存量加盟商数量在减少。
从2024年收取的“加盟商保证金”来看，本年度收取保证金312.8万元，同比减少254.4万元，下滑44.8%。说明本年度新进入加盟商较2023年大幅减少。
根据23年财报显示，绝味食品加盟商51%为沿街店面，其他为综合体、社区、商超体等。
社交媒体成为快消品的重要销售渠的形势在，传统的线下营销模式受到挑
战，加盟门店经营亏损，导致加盟商弃之而去，也属正常。
五、销售费用激增VS线上萎缩：数字化转型是救命稻草还是无底洞？2024年，绝味食品销售费用支出6.6亿元，同比增加1.26亿元，增长23.3%。其中，广告宣传费用支出2.17亿元，同比增加0.87亿元，增长66%。
但上述费用的增加，不仅没有推动营收规模增加，就连线上销售规模也在持续萎缩。说明绝味食品销售费用支出的边际效益递减，并未产生预期效果。
线上渠道方面，2024年营收仅5113万元，占总体营业收入0.82%；2023年度线上渠道营收1.07亿元，占比1.48%。线上渠道营收下滑52%。
绝味食品财报称“公司数字化团队深入研究新兴消费人群的消费偏好，利用异业联名、网络直播、会员互动等方式提升品牌影响力和销售转化率。在新的经济周期下，公司集中资源和精力投入主营业务，通过新的品牌形象和营销策略积极适应变化，并尝试打造数字化运营体系，整合线上与线下，连通公域和私域，推动数字化转型”。
但线上销售渠道的营收持续萎缩，数字化转型之路道阻且长，尚未见效。
#绝味VS周黑鸭# #绝味回应鸭翅疑受李斯特菌污染# $周黑鸭(01458)$ $洽洽食品(SZ002557)$